看美股公司是怎么蹭区块链概念的：投机要趁早，晚一步都是韭菜

-Tips：下载【市值风云APP】，精彩内容抢先看--

作者 | Drz（市值风云驻美国研究员、会计学博士）

流程编辑 | 小白

看看美股公司是怎么蹭比特币区块链这个热度，市场反应走势如何。

既给读者提个醒，又能方便市值风云的粉丝以后怼天怼地的时候，有数据撑腰。

一、风起

2018年1月，SEC主席Jay Clayton特别指出，在上市公司中的一股新趋势：没有区块链技术的非相关公司公告披露表示要涉足区块链业务，甚至更改Blockchain-R-Us这样的名字来吸引眼球，便于融资或哄抬股价。（区块链反斗城？呵呵……）

Forbes也在同时警告投资者，虽然不排除一些公司确实投资开发区块链技术，其他一些纯属凑热度。

近期Management Science一篇非常及时的论文，通过美股实证数据来看上市公司的机会主义披露行为和投资者对这些披露的反应，即股价变动。今天风云君想引用这篇文献来数据控一下，扒一扒这些趋势和数据。

文章的正题为《Riding the Blockchain Mania》。风云君觉得可以想象为：区块链一日同风起，扶摇直上九万里。

先来一张非常能说明问题的图，看看比特币价格的疯涨之风如何催动上市公司蠢蠢欲动的小心思。

左侧柱状图是8-K（注：上市公司重大事件披露）首次出现区块链字眼的上市公司数量，右侧折现是比特币的价格，在2017年4季度达到巅峰。

从时点上看，样本公司（后面详述样本的选取过程）集中在2017年和2018年上半年披露与Blockchain相关的公告，占总体样本的74%。而同期，Bitcoin价格（表中折线数据）疯涨，在2017年12月到达最高点。狂热引热议，凑热度的一个关键就是时点。

看到这图，风云君表示：真不意外，非常惊喜。惊喜数据结果展现出如此明显的公司动机。

让人忍不住想对其中的浑水摸鱼之辈一探究竟。

二、样本鉴别

作者们将搜集关键词定为：“blockchain” “bitcoin”及“cryptocurrency(ies)”，即区块链，比特币，密码币。经过筛选后取得样本公司82家，相关8-K披露报告样本82份。

接下去进行实证分析。第一要务是如何区分公司是真的经营区块链业务，还是蹭热度。毕竟，没有严谨的划分标准作支撑，后面的分析结论都会存疑。

文中将两类公司称作“投机”(Speculative)和“现有”(Existing)公司。三名合作者独立进行文字分析，仔细阅读确认每家公司是否确实有Blockchain技术的过往记录和可靠规划。

以此发现的投机公司特点是：在首次作出相关披露中，只提供非常含糊其辞的执行计划。披露的背景通常如（1）董事会成员变更，（2）未来计划，（3）子公司及投资。

一个常用的招数是，提及最近雇佣了一个具有区块链经验的员工或者董事成员，但对未来公司的计划语焉不详。

与之对比强烈的是，“现有”公司会提供关于现有区块链产品和服务的信息，以及具体区块链项目／成熟的公司进行并购的计划。

作者列举了两种公司披露内容的对比作为样本的区分举证。是不是有道理读者们眼见为实。

投机公司：

1. GSV Capital Corp. (2017-06-05) Future Plan

The company plans to invest in “Artificial intelligence, Machine Learning, Cloud Robotics, [and] Blockchain.”

2. ChinaNet Online Holdings, Inc. (2018-01-11) Board Member Change

The company “announced that it has appointed Mr. Zhongyi Liu as Chief Strategy Officer to head the Company’s blockchain strategy plan and related business development.”

3. Broadridge Financial Solutions, Inc. (2016-02-05) Future Plan

We will continue to invest in our product development, solutions, and technology capabilities, which now include blockchain technology.

现有公司：

1. Expedia, Inc. (2014-07-31) Acceptance of Bitcoin Payment

“During the quarter, Brand Expedia announced it is now accepting bitcoin as a form of payment through a third-party bitcoin payment processor, Coinbase.”

2. Mediabistro Inc. (2013-11-07) Customer Exposure

“Also during the third quarter, we successfully launched our Inside Bitcoins trade show in New York City. This trade show was also financially successful and we have now planned to run this show in Las Vegas, Berlin and additional cities.”

3. IBM Corp. (2016-02-25) Blockchain-Related Product/Service

“We have also made several key announcements this week. IBM delivers Blockchain as-a-service to speed DevOps.”

在进行了上述划分后，最终样本包括2013年11月至2018年5月间的56家投机公司和26家现有公司。投机公司的数量是现有公司的两倍多。

从样本总体上看，在首次披露相关重大事件的公司中，有37%的公司是商业仪器公司，37%为金融行业。

而公司最主要的披露，背景主要是在“未来计划”中，占总样本的37%；而在投机公司中，更是有超过一半公司具备这样的特点。

三、公司特征对比

辛苦地靠火眼晶晶把好货烂货扒拉了一遍之后，看官们是不是和风云君一样充满了好奇，想对比一下两组公司到底在资质上有哪些不同？

作者们以披露前12个月的数据为依据，对这两类公司的特征做出分析后发现以下区别：

1. 公司规模没有显著不同，但投机公司增长前景较低且更年轻。

2. 投机公司对关键词的提及（4次）显著少余现存公司（27次）。这符合大家的设想：投机公司在披露中策略性地提及Blockchain关键词，却很少提供实质性细节。

研究进一步为每个投机公司匹配一个规模最接近的SIC同业公司，观察投机公司与匹配的控制样本的差异，作者们发现这些差异和实证文献中的会计欺诈高风险公司特征相类似。

第一，投机公司亏损更多，ROA、ROE指标更差，可能是管理层在业绩报告中有压力要隐藏坏消息，或者用报告好消息来抵消坏消息的影响。

第二，投机公司股权融资更多，融资现金流入更高，且同时财务状况不乐观或者遭到审计师质疑，因此管理层有更强动力试图报告好消息来满足融资需求。

第三，投机公司对管理层的内外部监督更弱，如观察到更差的内控，或者更小的机构投资者比例。

总之，以上这些公司特征共同体现出投机公司管理层有很强动机进行“策略性”的区块链信息披露。

与之相对应的是，现有公司在对比类似匹配公司后，除了市场收益率外，并没有发现显著的公司特征差异。这也进一步支持了研究中的公司分类准确性。

四、市场反应

观察市场反应的时点是在公告发布时，即事件时点，具体来说就是8-K公布时。

公司对重大事件的披露时间是事件发生后4个工作日内，但一般公司很少拖那么久。因此，在实证检验时，文章用了披露前追溯3天。

围绕着公告的发出，市场反应如下：

现有公司似乎市场反应平淡。之后的股价略有上升，但也在统计上不显著。

一个解释就是真实的投资应该早就有迹可循，之前股价已经消化了这一信息。

对比强烈的是投机公司在公告发布后，总体非正常收益显著为正。有12家公司的正收益甚至达到46.5%的平均值（但也有8家公司有-15.1%的平均负收益）。

然而，这也就是昙花一现。在（+4，+30）时间区间里，大多数投机公司收益都是负的。

文章的发现：在30天内，大多数投机公司股价就会反转。

五、结论

文献的结论验证了SEC此前的担忧，即投资者对公司8-K中关于区块链的首次相关披露存在过度反应。

虽然最终总会被打回原形，但在公告披露的时点上，确实有很多被忽悠了的投资者极度追捧投机公司的蹭热点行为。

Reference:

Cheng, S. F., De Franco, G., Jiang, H., & Lin, P. (2019). Riding the Blockchain Mania: Public Firms' Speculative 8-K Disclosures. Forthcoming in Management Science.

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究

邮箱：mvlegend@163.com / 微信：yangfeng562933

市值风云APP

买股之前搜一搜！